李静颖

　　创投机构在短短8年的时间里迅速成长，导致这个行业局部出现发展速度过快、盲目扎堆、热情过剩的不良症状

　　风投领域历来流传着一个三七定律，即风险投资“三成七败”，但是在今年以前，似乎还没有不成功的案例被公开。放眼一望，全部是关于财富数十倍、数百倍增长的乐观事件。

　　这种现象在今年有所转变。最近，中国企业在日本东交所上市的第一股——亚洲互动传媒有限公司爆发了财务内控丑闻而面临退市危机，红杉资本虽然已经退出了这家公司，但是业内对其最初的投资和推荐也不乏心中存疑。

　　同样是红杉资本参与投资的我乐网的关停，又在搅乱视频行业这潭混水，红杉资本、HPE、SIG等创投机构数千万美元的注资可能遭受损失。而今年4月，蓝山资本领投的ITAT，在上市前夕却遭遇保荐人退出的尴尬局面，两轮共计1.2亿美元的风险投资至今仍处于不确定状态。这些都显示了以往被忽略的风投领域风险无处不在的真实境况。

　　伏在这些案例之后的一个背景是，一位业内人士告诉《第一财经日报》，目前国内的PE、VC已处于失衡的状态，过剩的资本正推动这个行业虚火上升。

　　上述人士举了这样一个例子：在美国硅谷，一个基金要从3000万美元的规模成长为5亿~10亿美元的规模需要花费20~30年的时间。而目前国内的PE、VC市场，这种成长似乎不费吹灰之力。创投机构在短短8年的时间里迅速成长，导致这个行业局部出现发展速度过快、盲目扎堆、热情过剩的不良症状。

　　上海创业投资管理有限公司总裁陈爱国说，视频网站项目存在较大的风险，其本身无固定资产，吸引风投的唯一优势在于其创新的商业模式，而一旦这样的商业模式经不起推敲，最终被市场否定的话，风险投资就可能血本无归。

　　GGV投资经理吴骞告诉记者，受资本市场的影响，去年很多PE非常活跃，大多以8~10倍市盈率的价格注资项目，但经过1年的市场观察后发现，大多数的项目根本达不到与其市盈率相对应的经营能力，因此PE对于企业的估值应谨慎考虑，要有一个冷静的分析。他说，企业过高的期望值与实际资本市场之间存在的落差，也导致了今年黯淡的市场表现。

　　与这些业内人士担忧相符合的一点是，投中集团最新发布的中国2008年第二季度创投市场调查报告显示，本季度，中国创投市场平均单笔投资金额为825万美元，同比增加2.9%，环比增加31.7%，呈增加态势。

　　成长资本中国投资基金张为民认为，目前，市场的确存在项目估值偏高的现象。许多网站类的项目市盈率高达20多倍，这多是投资方争夺优质项目，而在市场竞争加剧的压力下，在价格上作出的让步，也最终导致对项目的估值偏高。

　　在张为民看来，导致上述现象最根本的原因在于，投资人没有用理性的眼光去看待风险投资，认为只要投资就有回报，存在错误的行业认知。从合理的角度来讲，Pre-IPO的正常市盈率应在15~20倍左右，PE项目应控制在6~8倍左右。此外，对于一些早期的项目，应有专业团队跟进管理，但目前中国的投资团队缺少这方面的意识，为了降低风险，多涉足后期的项目，产生了VC投资PE化的趋势，长此以往，不利于中国创投市场的发展。

　　对此，陈爱国表达了不同的意见。他表示，单笔投资金额增长是一个正常的现象。人民币基金、外资基金的纷纷设立增加了货币市场的供应量，而优质项目的数量有限，直接导致了供求关系的不平衡，也推动了单笔投资金额的上升。但目前，就此来判断项目估值偏高还为时过早。