网络企业遭资本市场抛弃应反思

　　《IT时代周刊》记者/王雁鸣(发自北京)

　　若是一家公司走正常上市申请流程后最终还被拒，必然在业界引发对该公司所存问题的详细关注。眼下，263就陷入这种众目睽睽之中。

　　4月14日，263网络通信股份有限公司(下称263)首发申请未被通过的消息在中国证监会网站被公诸众。令人奇怪的是，证监会除了寥寥数语，没有给出拒绝263上市的任何理由。

　　在业界沉浮长达9年的263首发申请被拒A股中小板，本身不是一个特别的新闻。但就是这样一家不“显山露水”的民营企业IPO“小事”，还是引发了投资机构的关注。

　　“新经济企业遭A股市场拒绝是常态，他们互相看不上眼。”招商证券的一位分析师说。然而事情是这样的吗？对于上市遭拒，263近日表示：“首发A股中小板申请被拒，对公司发展不会造成影响，263仍会继续谋求上市。”

　　263的问题出在哪里？既然上市已经失败，这个“互联网老兵”能再次获得资本市场的青睐吗？

　　招股书的矛盾

　　据263招股说明书披露，263之所以选择在国内A股上市，与其目前确定的“通信增值”和“企业邮箱”两大主营业务用户都在国内有关，而且经过股权分制改革，国内资本市场被263管理层所看好。

　　263是中国最早的互联网接入提供商之一，在老网民中有着一定的历史口碑，其后的发展也一直在摸索中曲折前行，并尝试过跳蚤市场、门户业务、免费邮箱等业务，最终还是“壮士断腕”，剥离与增值通信不相关的业务，走上特立独行的“用互联网的锅煮通讯的饭”之路。

　　263还在招股说明书中清楚表明，此次发行股数为3000万股，发行后总股本为1.2亿股，其募集资金将用于95050多方通话业务、电子邮件业务、虚拟呼叫中心建设及区域营销服务中心建设等项目，3年内计划投入近7.3亿元。

　　按理说，如此清晰的上市目的应当为证监会通过。那么，263到底为什么被拒？

　　《IT时代周刊》在采访中了解到，舆论猜测其上市失败的原因主要有两个：其一是263主营业务的盈利前景不确定，其二是263的招股说明书有硬伤。

　　“说企业自身的原因似乎有点浅显，”一位互联网从业人士向本刊记者透露，“新经济尤其是互联网企业过不了发审环节，最容易在确定性和详细披露的两个原则上栽跟头。”

　　了解263招股说明书的小方(化名)指出，从招股说明书披露格式的规定看，募投项目披露的中心思想是“确定性”和“详尽披露”，不仅要披露具体的投资细节，还要披露投资的效益。这对于传统领域如石油炼化、汽车制造、机械加工、采矿等较为适用。而互联网企业，其经营特征表现为轻资产运营，主要成本为人力资源成本或运营成本，因此该类企业的募集资金用途，无法像传统经济企业那样用于购置有形的固定资产，而多用于无形的东西，如网络建设、服务平台升级以及人力资源的投入、营运资金的补充等。同时，该募集资金投向的预期效益一般较难预测。这便形成了该类企业“很难详尽披露”与招股说明书格式的“详尽披露”的矛盾。

　　“另一方面，轻资产的营运特征和多变的市场环境，使得这类企业的募集资金项目很难在操作层面上形成‘确定性’，造成这类企业本身特有的‘不确定性’与目前监管部门‘确定性’的刚性审核之间的矛盾。”小方指出了263招股说明书存在的第二个矛盾。

　　而一位电信行业分析师则认为：“还有一个不确定性，是在新经济企业主营业务的持续性上。”增值通信业务和服务存在多变性，“原因主要是两个：一是经营环境发生了重大变化，导致其服务和产品的市场需求发生变化；二是技术的进步使得该类服务和产品在新的领域内产生重大需求。”

　　他举例说，一家专门从事电信增值业务的公司，由于经营环境及政策环境的变化，使其在电信增值业务的细分领域内进行了从互联网接入向PSTN长途语音转售业务的转型。从微观层面看，公司主营业务发生了重大变化。然而，从另外一个层面看，该企业一直专注于电信增值业务，并拥有该类业务的研发团队、技术储备和相应的经营能力，从电信增值业务的一个细分领域走向另一个细分领域，仅仅是其电信增值业务形式变化的表现，就像一个生产CRT彩电的企业转型生产平板电视一样。但在实际操作中，该公司是否被认定为主营业务发生重大变化，往往各方存在分歧。

　　如果被认定为主营业务发生重大变化，这类企业可能永远无法上市。一家在投资者心目中的好公司却不一定是适合上市的公司，这会是中国资本市场的遗憾。搜狐公司CEO兼总裁张朝阳曾公开说：“我们企业在海外上市，是中国证券市场的一种悲哀。”