专家指出，三年后将洗牌

　　霍侃

　　PE(私募股权基金)大军的队伍越来越壮大，除了传统的民营和外资，今年以来，国有资本或者以国资公司为背景的各路资本，如政府产业基金、信托、券商、社保基金、银行以及如雨后春笋般出现的国有企业投资管理公司等各路资金蜂拥而至，其根源是被PE动辄几十倍的超额收益率所吸引。

　　从去年开始，信托公司成为PE市场的一支重要力量。近日，平安信托成立直接投资部并打算推出的PE产品，刚刚发行“财富中国I号Pre-IPO投资基金集合资金信托计划”的新华信托19日又推出了“太平洋深蓝一号股权投资集合资金信托计划”。至今，已有深圳国际信托、中信信托、湖南国际信托等多家信托公司进入PE领域。兴业证券研发中心的田辉此前接受本报采访时说，PE有望成为今年信托产品创新的突破口。

　　而一直在二级市场驰骋的券商也并没有忽视一级市场的超额收益。去年9月，中信证券获首张券商直投试点牌照，已经通过去年10月成立的金石投资完成两笔交易。同时，其他券商也厉兵秣马，部分券商还采取了“曲线”进入的方式，通过做信托PE产品的投资顾问的方式为将来开展直投作准备。新华信托正在推介的“太平洋深蓝一号股权投资集合资金信托计划”即由太平洋证券任投资顾问。

　　直接体现于市场的是去年以来迅速增多的投资管理公司。对此，两年前进入Pre-IPO投资领域的深圳君盛投资管理有限公司总经理廖梓君深有体会：“现在市场中的人几乎是一窝蜂的上，大家都在说做PE。”

　　多路资金热衷PE、市场竞争加剧直接导致Pre-IPO投资成本抬升、风险加大。“去年下半年和今年初PE很热的时候，一个很好的项目，很多资金都去抢，当时在市盈率达到15倍时仍有很多人投资。” 廖梓君说。

　　PE市场看起来红火热闹，但身处其中的廖梓君却认为这个市场尚未成熟。她说：“与外资PE相比，如果说它们是大学毕业生、研究生，那么本土PE真的还很幼稚，还是小学生。”她认为，差距体现在PE的组织形式以及制度法规建设等大的外部环境上。

　　一般而言，PE的组织形式有三种模式，有限合伙制、公司制和信托模式。自去年6月1日《合伙企业法》实施以来，全国已有10多家合伙制PE成立，但廖梓君认为合伙制最大的问题是“税收的配套制度跟不上”，合伙人需要缴纳所得税之外，合伙企业本身也要交税，导致双重征税。

　　设立公司是目前的大多数PE采取的组织形式，因为公司制容易在工商管理部门注册、容易获得政府政策支持、在IPO时容易获得市场认同等优势，但其资信度和资金来源面临瓶颈。

　　信托模式在去年3月1日信托业“新两规”(《信托公司管理办法》与《信托公司集合资金信托计划管理办法》)实施后逐渐增多，也成为解决PE公司资金瓶颈的渠道之一，君盛投资目前有约60%资产是与信托公司合作的，通过信托公司发行集合信托产品募集资金，君盛投资做投资顾问。但廖梓君认为这种模式未必是最有效率的，因为信托公司会对PE公司的管理团队和投资能力做认真的考察和筛选，而且对资金使用有很多限制，增加了成本，也带来了操作上的不灵活。